市場悲觀情緒濃郁 氧化鋁行業(yè)將面臨挑戰(zhàn)

2020年1季度，中國氧化鋁價格呈現(xiàn)先揚后抑的走勢。1-2月份受疫情影響，全國各地區(qū)物流運輸壓力大，企業(yè)復(fù)工延遲。導(dǎo)致氧化鋁廠鋁土礦、燒堿等原材料供應(yīng)不足，部分企業(yè)減、壓產(chǎn)能，市場現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊，價格從2450元/噸漲至2600元/噸。3月初，隨著物流的基本恢復(fù)，并且電解鋁企業(yè)依靠長單以及港口現(xiàn)貨維持正常生產(chǎn)，廠家現(xiàn)貨的采購意愿不強，價格逐步維穩(wěn)。3月中下旬，隨著期鋁價格大幅下跌，氧化鋁價格從2600元/噸回調(diào)至2500元/噸，并且有進一步下跌的趨勢。當(dāng)前鋁價行情下，中國電解鋁企業(yè)已處于全線虧損狀態(tài)，部分企業(yè)有提前檢修或是減、停產(chǎn)計劃，氧化鋁供不應(yīng)求的格局出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，這也導(dǎo)致市場心態(tài)發(fā)生轉(zhuǎn)變，看跌氛圍較濃。隨著海外疫情的加重，下游汽車、房地產(chǎn)等企業(yè)開工率大幅下降，不排除海外電解鋁出現(xiàn)減產(chǎn)的可能。目前海外氧化鋁FOB價格在270美元/噸，折合中國港口對外銷售價格約2300元/噸，并且價格有下行的趨勢，海外低價成交的出現(xiàn)對國內(nèi)價格有一定的抑制作用。

中國氧化鋁產(chǎn)能分布集中，主流生產(chǎn)地為山西、山東、河南、廣西以及貴州五大地區(qū)。由于貴州、廣西地區(qū)鋁土礦供應(yīng)充足、品位更好。山西、河南等地鋁土礦品位相對較差的同時，礦山環(huán)保限制導(dǎo)致供應(yīng)緊張，價格持續(xù)高位。因此氧化鋁南北成本差異較大，導(dǎo)致桂、貴、魯?shù)貐^(qū)生產(chǎn)成本普遍低于晉、豫地區(qū)。

2020年3月中國氧化鋁企業(yè)加權(quán)平均成本大致為2380.5元/噸，目前中國氧化鋁現(xiàn)貨均價在2482元/噸，約中國31.3%的氧化鋁產(chǎn)能處于虧損狀態(tài)，虧損的企業(yè)主要集中在晉、豫等生產(chǎn)成本較高地區(qū)。近期市場情緒較為悲觀，部分業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為價格很有可能會回調(diào)至2300元/噸左右。我們做一個簡單的假設(shè)，假設(shè)現(xiàn)貨價格跌至2300元/噸，中國近2830萬噸的氧化鋁產(chǎn)能將出現(xiàn)虧損。加之，電解鋁企業(yè)資金偏緊，氧化鋁廠回款較慢，企業(yè)現(xiàn)金流壓力加大，大概率會出現(xiàn)進一步的減產(chǎn)行為，甚至行業(yè)會面臨“洗牌”的風(fēng)險。

從氧化鋁行業(yè)的發(fā)展歷史中，我們也從中找到了一些共通之處。如圖2所示，2015年氧化鋁價格全年處于下滑的走勢，價格從2750元/噸直接跌至1650元/噸，造成此類現(xiàn)象發(fā)生的主要原因分為兩個方面。一方面，鋁價弱勢運行，電解鋁企業(yè)全面虧損，中國電解鋁企業(yè)出現(xiàn)大規(guī)模的大范圍減產(chǎn)，導(dǎo)致氧化鋁的需求量大幅減少，現(xiàn)貨市場處于供過于求的局面。另一方面，當(dāng)時中國電解鋁企業(yè)資金緊張，自身的氧化鋁訂單難以執(zhí)行，導(dǎo)致氧化鋁廠回款困難，并且貨物開始積壓，廠家不得不低價拋售回籠資金，增加企業(yè)現(xiàn)金流。由此可見，如今鋁行業(yè)的基本面可以說和2015年相比有著異曲同工之處，目前電解鋁廠受鋁價的影響短期有減產(chǎn)的計劃，大部分的電解鋁企業(yè)虧損現(xiàn)金成本，其中部分企業(yè)已經(jīng)開始虧損生產(chǎn)成本。由于疫情的原因，全球經(jīng)濟低迷，電解鋁、氧化鋁廠現(xiàn)金流壓力較大，有部分氧化鋁企業(yè)表示目前回款較慢。如果電解鋁廠和2015年一樣出現(xiàn)大規(guī)模的減產(chǎn)，氧化鋁的價格很有可能有大幅回調(diào)的風(fēng)險。

近期對于氧化鋁的價格是否會回調(diào)至2200元/噸，如何維護市場供求平衡、維持價格穩(wěn)定等問題成為市場關(guān)注及討論的熱點，對此我們也做出了一些假設(shè)和預(yù)測。首先，我們認(rèn)為氧化鋁的價格很難回調(diào)至2200元/噸的水平，因為相比于2015年價格下跌至2000元/噸以下，近兩年氧化鋁企業(yè)生產(chǎn)成本明顯增加，并且價格到了2200元/噸之后，全行業(yè)80%以上的企業(yè)將面臨虧損。雖然市場有觀點認(rèn)為會從礦石原料端讓利給氧化鋁企業(yè)，擴大氧化鋁價格的下跌空間。但是目前國產(chǎn)礦石資源供應(yīng)緊張，價格即使下調(diào)空間也十分有限。所以我們認(rèn)為價格回調(diào)至2200元/噸的壓力較大。其次，對于如何維護市場供求平衡、維持價格穩(wěn)定，可以借鑒歷史的策略。在2015年電解鋁廠大規(guī)模減產(chǎn)之后，氧化鋁價格經(jīng)歷了一波大幅下滑。為了維持市場供求平衡，拉漲現(xiàn)貨價格，2016年年初各氧化鋁廠通過聯(lián)合減產(chǎn)，使價格開始觸底反彈。最后，我們做一個簡單的假設(shè)。2019年電解鋁企業(yè)盈利較為可觀，雖然企業(yè)出現(xiàn)虧損，但是部分電解鋁企業(yè)表示由于停復(fù)產(chǎn)成本較高，如果停產(chǎn)，有些企業(yè)可能會面臨破產(chǎn)的風(fēng)險。假設(shè)電解鋁企業(yè)難以承受目前鋁價的沖擊，出現(xiàn)大規(guī)模減產(chǎn)，那么氧化鋁企業(yè)很大概率會提前減、壓產(chǎn)能，維持供求平衡，規(guī)避價格出現(xiàn)大幅下滑的風(fēng)險。