全球鋁價暴跌 國內(nèi)鋁企已陷入全面虧損

  　　剛剛過去的3月，美股四度熔斷，原油腰斬暴跌，銀價突破十年新低……全倉白銀期貨的一北京地區(qū)投資者一夜虧掉數(shù)十萬元，“老婆本都沒有了”。

　　在這輪因新冠肺炎疫情爆發(fā)的全球金融風(fēng)暴中，相對股期市場展現(xiàn)出對投資者的沖擊，大宗商品價格滑坡對實體經(jīng)濟影響或波及范圍更廣。

　　時報記者近日多方采訪了解到，受全球鋁價暴跌影響，當(dāng)前國內(nèi)鋁企已陷入全面虧損，而由原油價格“打?qū)φ邸碑a(chǎn)生的一系列化工商品價格下滑，對行業(yè)企業(yè)影響仍在持續(xù)。庫存高企、急需減產(chǎn)等問題，成為擺在眾多企業(yè)面前的一樁樁嚴(yán)峻考題。

　　鋁企陷全面虧損

　　3月中下旬，河南地區(qū)疫情防控形勢剛剛有所緩解，鞏義一中型預(yù)焙陽極生產(chǎn)企業(yè)負(fù)責(zé)人胡軍（化名）就開始四處急著對接墊資。

　　“國際鋁價大跌，現(xiàn)在電解鋁企業(yè)全面虧損。作為上游，預(yù)焙陽極生產(chǎn)雖然還不至于賠錢，但資金壓力已經(jīng)開始凸顯?！泵鎸Ξ?dāng)前鋁行業(yè)上下游的生產(chǎn)經(jīng)營情況，胡軍對時報記者表示很不樂觀。3月份滬鋁主力合約價格從月初最高13450元/噸跌至月末最低11275元/噸，創(chuàng)下2016年4月以來新低，河南地區(qū)電解鋁企業(yè)生產(chǎn)每噸產(chǎn)品的虧損逼近2000元。雖然目前還沒有因為鋁價暴跌導(dǎo)致預(yù)焙陽極價格出現(xiàn)大幅下滑，但行業(yè)龍頭山東魏橋也已經(jīng)將4月份最新報價下調(diào)220元/噸。

　　“陽極的原材料是石油焦和瀝青，都需要現(xiàn)金買貨，所以對企業(yè)現(xiàn)金流要求極高。即使在2015年電解鋁價格低至每噸9000多元的時候，陽極依然是盈利的，否則就沒人做了。不過雖然產(chǎn)品生產(chǎn)盈利，但電解鋁企業(yè)給回款快慢是不一定的。鋁業(yè)虧損回款肯定會變慢，這會拖死一批陽極企業(yè)?！?/p>

　　到底做還是不做，這是胡軍所經(jīng)營企業(yè)目前面臨的抉擇。如果繼續(xù)生產(chǎn)，很少有電解鋁廠家會完全按照合同賬期執(zhí)行，企業(yè)會面臨比以前資金壓力更大的情況。但如果停止生產(chǎn)的話，工人兩三個月沒有工資，可能就去其他地方找工作了，下游客戶也會流失?！艾F(xiàn)在就看誰能頂住，頂不住可能這輪就被淘汰掉了?！?/p>

　　對于當(dāng)前國內(nèi)鋁行業(yè)的產(chǎn)銷局面，A股一上市鋁企人士王偉（化名）看法更加悲觀?！半m然2015年末每噸萬元以下的價格是歷史底部，但現(xiàn)在的情況比那時更慘。”

　　他表示，全行業(yè)在鋁價13000元/噸左右差不多實現(xiàn)盈虧平衡。雖然新疆地區(qū)生產(chǎn)成本相對比較有優(yōu)勢，總體成本不到11000元/噸，但加上稅以后成本也達到12500元左右，所以目前是全行業(yè)虧損的情況。

　　“2015年電解鋁價格雖然跌到每噸9000多元，但原料氧化鋁價格也從年初的2350元跌到了1630元左右。而現(xiàn)在氧化鋁價格還在每噸2300多元，所以對鋁企而言，現(xiàn)在鋁價11000多元的水平和那時的9000多元基本是一樣的?！蓖鮽シ治?，現(xiàn)在氧化鋁價格比2015年鋁價低點時高近1000元，而生產(chǎn)1噸電解鋁需要1.92噸氧化鋁，所以相比之下，當(dāng)前企業(yè)產(chǎn)品賣不上價，但成本仍然高企。雖然目前原材料氧化鋁、預(yù)焙陽極的價格也存下降趨勢，但氧化鋁市場受疫情影響較大，開工率不足，相對鋁企是滿產(chǎn)的情況，抗跌因素更加明顯。

　　更讓王偉擔(dān)憂的是，由于電解槽一旦停止再開啟，成本要數(shù)十萬元，所以今年春節(jié)及疫情期間電解鋁企業(yè)生產(chǎn)都在正常持續(xù)，但目前下游復(fù)產(chǎn)情況不佳，行業(yè)庫存問題突出。據(jù)悉，目前國內(nèi)電解鋁庫存已經(jīng)達到170萬噸，而在前兩年市場情況好的時候，這一庫存數(shù)值已降至100萬噸以下。

　　“2015年鋁價低點時，國家緊接著做了供給側(cè)改革，鋁價隨之上揚。但目前國內(nèi)包括神火、中孚、魏橋在內(nèi)的很多大型鋁企都還在投資新產(chǎn)能。雖然近期行業(yè)內(nèi)有一些企業(yè)因虧損停產(chǎn)，但都是一些小生產(chǎn)線或者成本比較高的企業(yè)，整體停產(chǎn)規(guī)模也就三四十萬噸。如果疫情影響持續(xù)時間不長，大家都還想盡量抗過去。目前國外市場受疫情影響較大。雖然原鋁不出口，但下游鋁產(chǎn)品每年出口量也得四五百萬噸。鋁材出口受限，加之國內(nèi)下游開工不足，庫存累積是個問題?！蓖鮽フf。

　　有色行業(yè)迎大考

　　采訪中不少鋁行業(yè)人士向時報記者反應(yīng)，雖然近期鋁價下跌，但下游鋁加工行業(yè)企業(yè)近期也存在生產(chǎn)大幅虧損的情況。一不具名人士稱，A股一家鋁加工上市公司每個月鋁錠的消耗量是1000噸。公司年前高價買的鋁錠，現(xiàn)在跌到11000元/噸左右，產(chǎn)品又面臨銷售瓶頸，平均一個月要虧損2000萬元以上。

　　在虧損狀態(tài)下，迫于現(xiàn)金流的壓力，目前很多鋁企開始囤貨以減少損失，或以產(chǎn)品抵押貸款解決資金周轉(zhuǎn)問題。同時已有包括貴州、云南等地的電解鋁企業(yè)開始通過大修槽、減產(chǎn)的方式止損。

　　在全球有色大宗商品價格承壓當(dāng)下，鋁行業(yè)的困局不是個例。

　　3月份以來，滬鎳主力合約跌幅超過13%，滬鉛主力合約曾連續(xù)三個交易日累計跌幅近12%，滬錫主力合約更是從3月12日的135480元/噸直線跳水至3月20日的104450元/噸，多種有色商品價格均創(chuàng)出近年新低。

　　“目前國內(nèi)電解銅價格是近年低位。滬銅3月末時曾報到35300元/噸，上一次出現(xiàn)這一價格是在2016年。”卓創(chuàng)銅分析師王依對時報記者表示，今年一季度電解銅企業(yè)生產(chǎn)用的是去年四季度采購的銅精礦，當(dāng)時銅精礦金屬噸采購均價達到近40000元/噸，這就導(dǎo)致目前電解銅企業(yè)即使不計算人工、折舊等成本，也普遍處于虧損狀態(tài)。

　　她表示，雖然現(xiàn)在銅精礦價格已降至每金屬噸30000元，但后期銅企生存空間仍較為狹窄。我國銅精礦對外依存度在70%以上，目前國外疫情持續(xù)的情況下，海外一些大型礦山被迫停工，銅企也面臨銅精礦進口運輸受限的問題。所以2020年銅精礦產(chǎn)量肯定會下滑，因此價格會持續(xù)堅挺，但銅金融屬性太強，受負(fù)面消息影響反應(yīng)迅速。市場本來很看好2020年的行情，但受疫情影響，目前對未來不樂觀。

　　與電解鋁一樣，電解銅企業(yè)也面臨停工成本高企的問題，所以今年春節(jié)及疫情期間，上游維持生產(chǎn)、下游復(fù)產(chǎn)情況不佳的狀況，導(dǎo)致目前國內(nèi)電解銅庫存也處于高位。

　　“銅很容易被氧化發(fā)黑，所以平時一個中型企業(yè)正常庫存不到500噸，但前段時間這一庫存量已經(jīng)高到1000噸。大型企業(yè)庫存可以交割給上期所，但截至3月23日，上期所庫存也達到了24萬噸，創(chuàng)下近年高位?！蓖跻婪Q。

　　化工品多創(chuàng)新低

　　除有色商品外，3月份國際原油價格遭腰斬的暴跌走勢，已傳導(dǎo)到整個化工產(chǎn)業(yè)鏈，成本塌陷效應(yīng)明顯。

　　“我國資源稟賦是富煤貧油少氣。乙二醇國際上都是以石油法為主，只有中國近幾年煤制乙二醇發(fā)展比較快?，F(xiàn)在石油價格下滑，國際石油法制造乙二醇成本很低，而國內(nèi)煤炭的價格僅小幅下滑，所以企業(yè)劣勢越來越明顯?！闭劶敖趪H原油價格下跌對化工行業(yè)的影響，山東地區(qū)一化工龍頭上市公司相關(guān)負(fù)責(zé)人高強（化名）對時報記者表示，原油暴跌對多種化工產(chǎn)品價格都產(chǎn)生了明顯沖擊。公司產(chǎn)品比較多，每個產(chǎn)品受沖擊程度也不一樣，其中直接受沖擊的是乙二醇。

　　3月份以來，國內(nèi)期貨市場上乙二醇主力合約價格從的4389元/噸跌至當(dāng)前最低2926元/噸，創(chuàng)下近十年新低。而據(jù)高強介紹，國內(nèi)煤制乙二醇基本成本都在5000元/噸左右，成本控制好的也要4000多元，所以在當(dāng)前價格下，國內(nèi)煤制乙二醇企業(yè)產(chǎn)品價格基本都在成本線以下，生產(chǎn)虧損情況十分明顯。

　　除受成本因素影響外，乙二醇下游需求不振，也是刺激價格持續(xù)下行的重要因素之一。

　　金聯(lián)創(chuàng)分析師賈玲玲表示，全球疫情擴散情況影響下，聚酯下游的紡織服裝行業(yè)出口受限，化纖產(chǎn)業(yè)鏈需求壓力一步步向上傳導(dǎo)，在市場人士的悲觀預(yù)期下，市場買氣不足，乙二醇現(xiàn)貨價格不斷走跌。目前聚酯工廠庫存高企，且下游需求恢復(fù)困難重重，聚酯工廠庫存難以順利轉(zhuǎn)移至下游，預(yù)計4月份，聚酯綜合開工率或存一定下行空間，而截至3月26日，華東乙二醇庫存已達100.6萬噸。

　　“現(xiàn)在疫情沖擊才剛開始，還沒有出現(xiàn)產(chǎn)能大量退出的情況。不過從去年開始乙二醇價格已經(jīng)開始向下回落，有的企業(yè)生產(chǎn)此前就在成本線以下。因為投資成本相對較大，有一定技術(shù)含量，國內(nèi)煤制乙二醇還是以國有企業(yè)和大型企業(yè)為主，供給端縮減并不容易，后期產(chǎn)能變化還要看市場情況?！备邚姳硎荆绻叶嫉犬a(chǎn)品價格再繼續(xù)走低，現(xiàn)金流都保不住的話，產(chǎn)的越多虧得越多，企業(yè)就會考慮需要適當(dāng)調(diào)節(jié)一下生產(chǎn)進度。目前受疫情影響，國外化工產(chǎn)品訂單不好拿，也存在已簽訂單取消的情況。與此同時，國內(nèi)下游復(fù)產(chǎn)延遲，終端消費難有起色，從而對上游原料逐步傳導(dǎo)，行業(yè)整體庫存都在高位。“現(xiàn)在庫存增加也有困難。如果是固體產(chǎn)品可以增加庫存，但化工產(chǎn)品多是液體，對儲存容器和場地的要求更高，成本也難以負(fù)擔(dān)?！?/p>

　　甲醇制乙烯、丙烯的MTO工藝和甲醇制丙烯的MTP工藝是目前重要的化工技術(shù)。采訪中高強談到，“因為石油價格下跌，國內(nèi)煤制烯烴這個行業(yè)基本就沒辦法開了，經(jīng)濟性很差，很多煤制烯烴項目要停產(chǎn)或者轉(zhuǎn)產(chǎn)?，F(xiàn)在公司甲醇基本是自產(chǎn)自用為主，產(chǎn)品盈利很薄，不如做成其他附加值高的。”

　　3月份以來，國內(nèi)期貨市場上甲醇價格步步走跌，目前已逼近2015年末以來新低。然而由于供給增加、需求減弱的問題，當(dāng)前國內(nèi)甲醇市場呈現(xiàn)出了供大于求的狀況，價格難以堅挺。

　　據(jù)金聯(lián)創(chuàng)分析師張曉艷介紹，上周西北企業(yè)雖未出指導(dǎo)價，但個別企業(yè)報價在1430元/噸，部分小廠更低，已基本觸及2016年以來的低點。伴隨著當(dāng)前全球甲醇價格新低頻現(xiàn)，上游生產(chǎn)企業(yè)面臨著來自于成本端問題日益凸顯，企業(yè)完全成本被擊破后，部分地區(qū)生產(chǎn)企業(yè)邊際效益亦被觸及到，甚至已經(jīng)跌破。

　　近期價格擊穿近年新低的化工產(chǎn)品不在少數(shù)。

　　3月中下旬，華東地區(qū)二甲苯商談一度跌至3600元/噸附近，跌破2008年10月28日4025元/噸的低點位，直擊2003年4月22日3380元/噸的歷史低點。

　　而隨著上周純苯外盤持續(xù)大跌，中石化純苯掛牌價下調(diào)至2900元/噸，純苯市場跌幅擴大，拖累粗苯市場跟跌，粗苯價格創(chuàng)十年以來的新低。

　　截至4月1日，國內(nèi)期貨市場上PTA主力合約2009價格最低跌至3248元/噸，已遠低于2008年創(chuàng)下的4586元/噸低點。現(xiàn)貨市場上，據(jù)生意社價格監(jiān)測，截止3月27日PTA市場均價在3326元/噸，同比下跌達49.71%。

　　黑色系沖擊或滯后

　　相比有色、化工產(chǎn)品受國際大宗市場震蕩影響顯著的特征，黑色系商品由于供需多集中于國內(nèi)市場，似乎得以安享當(dāng)前我國疫情形勢明顯好轉(zhuǎn)的局面。

　　“國內(nèi)疫情剛發(fā)生的時候公司生產(chǎn)銷售有短暫的暫?；蜓舆t，但現(xiàn)在都已經(jīng)恢復(fù)正常了，下游企業(yè)訂單也都在有序發(fā)貨，今年下游需求無論從量和價格上表現(xiàn)都尚可?！闭劶耙咔橐詠韲鴥?nèi)鋼鐵市場的供需情況，西北地區(qū)一家大型特鋼生產(chǎn)企業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人與時報記者溝通時談到，一季度國內(nèi)鋼材價格有一定程度下挫，但近期隨著產(chǎn)業(yè)鏈上下游復(fù)工復(fù)產(chǎn)，整體供需面都有緩解。

　　的確，春節(jié)以來，國內(nèi)大宗商品市場上黑色系總體走勢平穩(wěn)。以鐵礦石為例，春節(jié)過后鐵礦石主力合約一度最低跌至569.5元/噸，但隨后震蕩走高，再三月中旬觸及692元/噸的階段高點。而焦煤主力合約今年春節(jié)過后整體也呈現(xiàn)上行走勢，從1158元/噸震蕩上行至3月中旬逼近1300元/噸。

　　不過值得關(guān)注的是，據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計，2020年3月上旬重點統(tǒng)計鋼鐵企業(yè)鋼材庫存量為2140.87萬噸，比上一旬增加92.39萬噸，增幅4.51%；比年初增加1187.62萬噸，增幅124.59%。

　　“最近國際形勢惡化太快，二季度鋼材市場沒有什么機會，鐵礦石和焦炭等原材料的下行風(fēng)險很大?！睂τ诤谏诞a(chǎn)品的走勢，歐冶云商分析師曾節(jié)勝并不看好，他對時報記者表示，相對于全球大宗商品的走勢，黑色系產(chǎn)品價格的確蠻堅挺。這主要是緣于國內(nèi)鋼鐵減產(chǎn)力度不夠，而原材料供給和運輸又受到制約，此外近期市場都對基建穩(wěn)增長預(yù)期很高，貿(mào)易商和終端補充了庫存。應(yīng)該說國際形勢的轉(zhuǎn)變對國內(nèi)需求及出口的影響還沒有體現(xiàn)，但預(yù)計后續(xù)負(fù)面效應(yīng)會逐步凸顯。

　　他表示，最近海外疫情對礦石開采和發(fā)運已產(chǎn)生一些影響，對巴西的影響比較大，短期內(nèi)導(dǎo)致市場對鐵礦石價格看漲預(yù)期增強。而其實海外對鐵礦石的需求很快就會下降，供大于求的狀況將出現(xiàn)。

　　卓創(chuàng)鐵礦石分析師于明靜表示，二、三季度礦價下行風(fēng)險較大。首先巴西發(fā)貨雖尚在低位水平，但澳洲發(fā)貨已回升至高位，預(yù)計二季度澳洲發(fā)貨量有沖量增加。其次，海外疫情導(dǎo)致歐洲、日韓鋼企停減產(chǎn)情況較多，同時汽車產(chǎn)業(yè)減產(chǎn)等也導(dǎo)致終端需求斷崖式下滑，因此對鐵礦需求影響較大。預(yù)計海外難以在二季度將疫情完全控制，對鐵礦需求的影響可能持續(xù)到三季度末。再次，二、三季度海外鐵礦需求量大概率下降，富余的鐵礦資源將更多的向國內(nèi)流入，全球鐵礦將由緊缺轉(zhuǎn)為過剩格局。

　　對此，寶城期貨金融研究所所長程小勇也持相同看法。他表示，黑色系商品目前價格相對堅挺主要因為國內(nèi)基建的預(yù)期支撐，但是我們認(rèn)為黑色系后面還會有一個補跌的過程。因為目前包括汽車零部件、家電材料等出口受限問題剛剛啟幕，一些滯后性的沖擊還沒有顯現(xiàn)。

　　近期包括奔馳、寶馬、大眾在內(nèi)的多家國際知名車企已相繼宣布在歐洲及部分美國工廠停產(chǎn)。中國汽車工業(yè)協(xié)會副秘書長陳士華對媒體表示，海外疫情對國內(nèi)汽車相關(guān)進出口業(yè)務(wù)近期內(nèi)影響還較小，若疫情仍持續(xù)蔓延，更多汽車品牌工廠停產(chǎn)，或?qū)⒂绊憞鴥?nèi)后幾個月的汽車相關(guān)進出口業(yè)務(wù)。

　　在此背景下，近日花旗在報告中稱，準(zhǔn)備在未來幾周看跌鐵礦石價格至每噸70美元。報告顯示，盡管全球為防控疫情而進行了各種停工，但到目前為止，鐵礦石供應(yīng)看起來仍未受影響。但由于供應(yīng)增加和鋼鐵終端用途需求疲軟，第二季度市場將供應(yīng)過剩1200萬噸。

　　【觀察】大宗商品價格當(dāng)前仍難言見底

　　連續(xù)五周的頹勢，導(dǎo)致3月以來美國WTI原油和布倫特原油價格均下跌達50%以上，國際大宗商品市場哀鴻一片。雖然包括美國無限制QE在內(nèi)的一系列經(jīng)濟刺激政策相繼出臺，但在海外新冠肺炎疫情持續(xù)的背景下，大宗商品價格當(dāng)前或仍難言見底。

　　“在美聯(lián)儲無限制提供流動性的措施下，市場流動性引發(fā)的資產(chǎn)暴跌已經(jīng)告一段落，但是談大宗見底目前還為時過早。”寶城期貨金融研究所所長程小勇接受時報記者采訪時稱，如果海外疫情擴散的情況長時間無法改變，那么不排除多國會相繼效仿中國進行人員、物流限制流動的舉措，時間也會更長，這勢必會對全球供應(yīng)鏈造成沖擊，出現(xiàn)全球性經(jīng)濟衰退的情況，一些經(jīng)濟基礎(chǔ)不好的主要經(jīng)濟體可能會持續(xù)GDP負(fù)增長，這也會進一步導(dǎo)致我國企業(yè)海外需求端出現(xiàn)大量萎縮的情況。目前情況下來看，國際需求下滑仍沒有見底。

　　他表示，一方面原油暴跌已造成下游商品成本塌陷，另一方面，目前已經(jīng)出現(xiàn)的海外紡織訂單大量取消等情況，終端出口受限可能會倒推造成上游大宗商品價格下滑。由于很多經(jīng)濟數(shù)據(jù)是滯后公布的，因此后續(xù)一旦數(shù)據(jù)出爐，對商品可能還會有一波向下的打擊。

　　“看商品是否見底，需要考慮一個邏輯上的傳導(dǎo)過程。在需求下滑后，商品市場還需要經(jīng)過一個庫存累積的時段，即使需求下滑見底，市場還需要去庫存。同時上游生產(chǎn)也需要推進減產(chǎn)，否則去庫存的過程會很慢。根據(jù)以往的經(jīng)驗，即使下游需求萎縮，上游也不會馬上進行減產(chǎn)，還會存在企業(yè)勉強維持的情況，所以從時間角度看，目前也還沒到大宗商品下跌見底的時候?！背绦∮抡J(rèn)為，本輪新冠肺炎疫情對經(jīng)濟的影響將遠超非典時期，對大宗市場的負(fù)面影響更加明顯。因為全球供應(yīng)鏈一體化，有一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，需求就傳導(dǎo)不下去。而目前疫情波及國家遍布全球，只有等疫情不再惡化，各國控制性措施不再加碼，經(jīng)濟活動緩慢恢復(fù)，需求才會回暖。

　　在前海開源首席經(jīng)濟學(xué)家楊德龍看來，目前全球大宗商品前期暴跌的過程已經(jīng)結(jié)束，后期可能會出現(xiàn)反復(fù)震蕩行情。

　　“目前海外疫情擴散情況比較嚴(yán)重，對全球經(jīng)濟的沖擊也比較大，所以還需要時間來消化。”楊德龍認(rèn)為，全球金融市場巨震過程將會分三個階段完成，在經(jīng)歷過第一階段的流動性枯竭，所有包括股票、債券、黃金和商品資產(chǎn)齊齊暴跌過程后，目前市場已進入到第二階段。在第二階段，全球央行開始救市，歐美股市開始出現(xiàn)報復(fù)性反彈，但是后市走勢仍然會出現(xiàn)分化，優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)、最重要的資產(chǎn)可能會持續(xù)反彈，比如說黃金、白銀是貴金屬，以及之前被錯殺的一些A股的股票可能會反彈。但是歐美股市，有可能會再次出現(xiàn)探底的走勢，現(xiàn)在來看，前兩個階段都已經(jīng)得到了驗證。

　　他認(rèn)為，第二個階段延續(xù)的時間會比較長，可能需要等到海外疫情開始出現(xiàn)明確的拐點，每日新增確診人數(shù)出現(xiàn)趨勢性下降，才能進入到第三階段，也就是全球資本市場震蕩逐步結(jié)束，經(jīng)濟開始逐步復(fù)蘇，這時候才能夠進入到第三個階段，A股市場也將見到10年大底，迎來慢牛長牛行情。

　　上海邁柯榮信息咨詢有限責(zé)任公司董事長徐陽在接受時報記者采訪時也表示，目前國內(nèi)在緊密的防御輸入性病例，防止之前努力付之東流，而國外疫情則不樂觀，持續(xù)增加，所以從疫情方面來看，對于大宗商品的壓制依舊。而同時，各國在利率方面基本已經(jīng)達到了極致，使得貨幣政策只能作為輔助層面防止流動性問題以及給財政政策做支持。而財政方面，近期G20共同宣布了近5萬億美元的支持，而基建可能是其中一個比較好的對沖效果，對于大宗是一個利好消息，但具體還需要看兩者結(jié)合起來對市場情緒的作用如何。因此，綜合來看，短期內(nèi)大宗會有反彈的可能，但最終還需要持續(xù)的探底的過程。